22.市场分析的目的：寻找价格波动的内部结构与周期性秩序

一、市场是什么？

在市场中摸爬滚打的时间久了，人们被一根根K线推着往前走，难得停下来认真想一想那些关乎交易的根本问题。

比如，市场到底是什么？初看起来这个问题很简单，市场就是买卖的场所，一系列简单的交易规则所构造出来的场所，这有什么问题吗？

如果追根究底的问一问，事情就不像表面上看起来的那么简单。比如，简单规则它又是如何形成极为复杂的价格走势的呢？事实上，不止一个人、不止一部书试图回答这个问题的，如有效市场、资本资产定价模型以及由此衍生的其他数量众多的模型，都在试图回答市场是什么的问题，但我个人认为最好的、最简明、最少假设的解释是彼得斯的分形市场假说。

彼得斯的主要工作是通过大量的金融数据的研究，解释了金融市场非线性动力学的本质问题。他从非线性动力学的角度出发，认为市场犹如一个正在进化的有机体，不是个别部分的总和，而是整体的、非线性的复杂系统。

这个系统永远处于不平衡的演化状态，而平衡却是稍纵即逝的。

这就意味着市场是一个历时动态的存在。这个历时动态的特性，使得简单的因果关系经市场迭代之后变得无比复杂，而这种复杂性往往超出了交易者的认知能力。过去已去，没有现在，未来难知。过去不可重复，只可理解；未来不可预知，只能猜测。这就是市场的本质属性，我把市场的这个属性叫做历时动态。

历时意味着时间仅是变化的标尺，正如我们生活在现在，但现在正在飞逝。现在似乎并不存在，因为一旦我们意识到现在，现在就成为了过去，而未来已来，成为现在。至于过去不可重复，未来不可预知，这正如央行货币政策对市场的作用，一项政策出台之后只有市场反应了这项政策，我们才知道它对市场施加了影响，但未来的政策对市场的效用却是不可预知的，因为交易者会根据其交易目的、交易期限等有选择性的评价信息，不同的交易者对信息的理解是不同的，这就意味着不同的市场状态对信息的反应也是不同的，甚至有极大差异。即同样的政策对市场将施加不同的影响，市场会有截然不同的反应，这就意味着过去不可重复，未来不可预知。

如过去只可理解，未来不可预知，岂不意味着市场是随机的？我们岂不是陷入了不可知的泥潭？回答是否定的，事情远不是如此悲观。

众所周知，随机事件不依赖于时间，如抛掷硬币，无论抛掷多长时间并不影响硬币正反面出现的概率。而作为一个复杂系统的证券市场，尽管每一个交易者的行为都是随机的、不可预知的，但由于时间这个要素的加入，使得这些随机的个体作为一个整体却自发的构成一个具有内在一致性的结构，其在整体上、全局上呈现一种大尺度上的高级别秩序。换句话说，市场的这种历时动态的特性，往往意味着一个确定的逻辑关系、一个可知的非线性关系就掩藏在市场的复杂性之后。

市场是历时的，但它却是实在的。

我个人认为，一个国家的股市是这个国家政治经济文化的集中反映，是一个国家法治状况甚至是民族精神的集中反映。有什么样的国家和民族，就有什么样的股市。在这里，白酒是一个极好的例子。在国人的传统文化中，白酒被赋予一种英雄主义情怀，“白酒情结”普遍存在于中国人的精神深处，因此，白酒板块一直是市场的热门板块之一。这在西方或伊斯兰文化中或许是不可理解的，但在内地市场却是一直存在的。

股市是历史与现实的集中反映，不可能脱离历史与现实而存在一个理想股市。明白了这个道理，事情就会变得简单而又可以理解。如内地股市被人所诟病的投机市，在一个充满焦灼感而一切都是不确定、一切都是未知数的时代，在资本具有无限话语权的时代，它的股市除了投机市还能是什么？

其实，在资本驱动的时代，一切事物都可以被赋予投机的特性，郁金香、邮票、石头、房地产等等，浮躁、盲动、狂热的非理性情绪把价值与价格完全割裂了。应当把投机看做附着在金融资本之上的固有特性。所以，那些具有投机特性的一切狂热现象都是可以被理解的了。理解了这样的事实，交易者对投机应当持有的态度就是不言自明的了。

股市（金融市场）是一个历时的动态，又是一个现实的存在。它的这个特性，就其表现形式而言，具有与自然界存在的分形形体完全不同层次的复杂性，而股市这种表面无规则的复杂系统具有更高层次的秩序与动态稳定的内部结构，这就是分形市场假说的内核。

在我看来，它的独创性在于它提供了不同以往的方法论。人们观察事物往往从总体开始，只要总体具有某种特征，就说它是什么或不是什么。但分形市场从一个截然不同的角度提出观察事物的方式。（1）表象在微观层次是一个什么样的精细结构从而；（2）这种微观结构又是如何决定繁复多样的宏观表象的——我把这样的一种思维方式叫做结构分析。

结构分析遵循简单性原则，即从尽可能少的假设或者公理出发，通过逻辑的演绎，概括尽可能多的经验事实。通过认识部分或局部的内部结构来反映复杂系统的整体，我觉得这个思路是切实可行的。系统整体如论如何复杂总是由子元素组成的，而系统中每一个元素都反映和内涵整个系统的性质与信息，即元素映射系统，而分形的思想又找到了从简单到复杂、从局部到整体的媒介——相似性，这就使得人们的思维方法跨越到非线性的层面，从而很好的解释了简单与复杂、局部与整体、微观与宏观之间多层面、多视角、多维度的关系方式，为人们从局部认知整体、从微观认知宏观、从有限认知无限提供了多种可能性，这样的关系也为学界共识。

如果从结构分析的角度观察金融市场的价格波动，至少我们可以从以下几个方面获得一些新的认识：

相似性与自组织

毫不相关的那些经济数据图表看起来都很相像，不仅如此，即使时间刻度大不相同的图表，它们的形状看上去也是大差不差。比如上证指数的图表走势，5年的走势和5周的走势甚至5分钟的走势看起来都一样，是自相似的特性。这个特性与自然界的分形特性是完全一致的，不管如何放大与缩小，总保持同等程度的复杂性。这一点并不是所有的形状都具有的特性，如手划的弯弯曲曲的一条线，无论多么弯曲环绕，放大其中的任何一段，当放大到一定程度，整个线条就会变得非常简单。

而分形的形状，如海岸线、山峰、云朵、菜花的花瓣等，它们的典型特征就是不管放大多少倍，其形状的复杂程度都一如既往。

股市的走势稍有不同的是，由于加入了时间的因素，它不可无限放大，最多放大到以秒为单位，再小就失去了考察的意义。

尽管分形形状具有无穷的复杂性，但它们却是建立在简单的数学法则之上，人们可以通过简单的迭代函数创造无限复杂的分形形状。这一点与金融市场（股市、汇市、期货等）价格的生成具有非常相似的地方，即由简单的交易规则生成繁复多变的价格走势，复杂的价格走势建立在简单的交易规则之上。

市场分析的目的是寻找市场价格波动的内部结构与周期性秩序。如果价格波动具有从简单过度到复杂、局部过度到整体的自相似的特性。我们既可以从短期的价格波动结构模式出发，去研究其中长期的结构走势与周期性特征，亦可以从中长期的价格结构模式出发，去研究短时期的价格结构变化与周期性特征。这就为短期交易或者中长期交易建立了坚实的理论基础。

对于金融市场，可以观察到这样一种现象，即从表面看，市场总能够在重创中自我恢复，亦能在非理性繁荣中种下危机的种子，市场似乎天然的具有自我矫正、自我恢复的功能。换句话说，金融市场的价格行为总是内生波动的，使得证券市场具备了自组织的特性，而外因退居于从属的催化因素的地位。没有组织者，相互独立的单元作为一个整体相互协作，市场本身不依赖于组织者而自我修复、相互强化，这样的自组织行为对于金融市场具有特别的意义：

市场的自组织把管理者这只“有形的手”排斥在外了。

即使发生崩溃性的“灾难”，那也是市场自身的必然选择。除非恶意操纵、内幕交易、虚假披露、会计粉饰等有害市场的行为需要监管者出手，最明智的选择莫过于无为而治。至于肆意修改交易规则等人为调控市场的干预手段，更是有百害而无一利。事实上，众多的所谓“救市”行为一再证明，它或可改变短期的价格波动模式，但在中长期上是根本无效的，而“救市”往往向其反面转化最终变成了“戕市”。

波动性与结构有序

股市是众多交易者的集合体，众多交易者具有各不相同的行为特征，有不同的交易期限，而交易期限对交易者行为有重大影响。如小额的个体交易者显然不同于拥有庞大资金的机构，前者的过度交易并不扰动市场，而后者则会在较长的时期内保持相对的稳定。

不同期限的交易者对信息的评价与认知也有显著不同，小额的个体交易者可能更偏重于价格和市场气氛，而对于长期限的机构交易者而言，其交易决策更偏重于企业内在价值。当市场是由处于不同交易期限上的众多交易者组成时，市场的波动性就是其天然的属性。

可以想象，如把小额的短期限交易者排除在外，市场上都是巴菲特一样的长期限交易者，那么市场就因其失去波动性而崩溃，不复存在。

对于市场的波动性，有不同的理解。有效市场理论认为这种波动性是随机的，不可预测。这个理论的前提建立在“理性人假设”上，他们认为所有的交易者获得的信息都相同，对信息的评价亦相同，因此，价格的波动即时的反映了所有已知的新的信息，市场的波动性当然就是随机的了。代表性的意见存在于一个流传甚广的说法中：《漫步华尔街》的作者麦基尔有一个著名实验，一只被蒙上双眼的猴子掷飞镖而选中的股票与那些投资专家相比较，猴子的表现更好一些。这个故事是想说，这个市场的随机性、不可预测性是不言自明的。